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　　原標(biāo)題：民辦幼兒園上市禁令：新政遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期

　　新華社15日受權(quán)發(fā)布《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》，意見明確指出要大力發(fā)展公辦幼兒園、規(guī)范發(fā)展民辦園、遏制過(guò)度逐利行為。

　　在美上市中概教育股紅黃藍(lán)(RYB.US)周四收盤股價(jià)暴跌52.97%，報(bào)7.83美元。紅黃藍(lán)市值一夜蒸發(fā)超過(guò)2.5億美元，目前總市值為2.29億美元。

　　針對(duì)民辦幼兒園新政，我們解讀如下：

　　第二十四條：“民辦園一律不準(zhǔn)單獨(dú)或作為一部分資產(chǎn)打包上市。上市公司不得通過(guò)股票市場(chǎng)融資投資營(yíng)利性幼兒園，不得通過(guò)發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購(gòu)買營(yíng)利性幼兒園資產(chǎn)。”

　　點(diǎn)評(píng)：在政策層面，民辦幼兒園已經(jīng)明確未來(lái)可以登記成為營(yíng)利性或者非營(yíng)利性，但是此次意見禁止民辦幼兒園上市或者被上市公司收購(gòu)，這是遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的。但同時(shí)我們也注意到，對(duì)于上市公司通過(guò)自有資金（非股市融資）自建營(yíng)利性民辦幼兒園的行為并未規(guī)定。

　　第二十四條：“社會(huì)資本不得通過(guò)兼并收購(gòu)、受托經(jīng)營(yíng)、加盟連鎖、利用可變利益實(shí)體、協(xié)議控制等方式控制國(guó)有資產(chǎn)或集體資產(chǎn)舉辦的幼兒園、非營(yíng)利性幼兒園；已違規(guī)的，由教育部門會(huì)同有關(guān)部門進(jìn)行清理整治，清理整治完成前不得進(jìn)行增資擴(kuò)股。”

　　點(diǎn)評(píng)：利用可變利益實(shí)體即為VIE架構(gòu)，此條意味著目前上市公司通過(guò)VIE架構(gòu)控制非營(yíng)利性幼兒園方式不被允許，而未來(lái)義務(wù)教育階段學(xué)校是否會(huì)有類似政策出臺(tái)值得我們密切關(guān)注。

　　第三條：到2020年，全國(guó)學(xué)前三年毛入園率達(dá)到85%，普惠性幼兒園覆蓋率（公辦園和普惠性民辦園在園幼兒占比）達(dá)到80%。

　　第五條：“按照實(shí)現(xiàn)普惠目標(biāo)的要求，公辦園在園幼兒占比偏低的省份逐步提高公辦園在園幼兒占比，到2020年全國(guó)原則上達(dá)到50%”

　　點(diǎn)評(píng)：截至2017年全國(guó)共有幼兒園25.5萬(wàn)所，幼兒園毛入學(xué)率達(dá)到79.6%，比上年提高2.2個(gè)百分點(diǎn)。其中民辦幼兒園16.04萬(wàn)所，民辦幼兒園占比62.9%。我們認(rèn)為基于目前公辦幼兒園占比偏低的現(xiàn)實(shí)情況下，到2020年實(shí)現(xiàn)公辦幼兒園全國(guó)達(dá)到50%水平較為困難，公辦幼兒園一定是大力發(fā)展的方向，高端民辦幼兒園未來(lái)的發(fā)展可能會(huì)受到一定影響。

　　第三條：”到2020年，基本形成以本?？茷橹黧w的幼兒園教師培養(yǎng)體系，本專科學(xué)前教育專業(yè)畢業(yè)生規(guī)模達(dá)到20萬(wàn)人以上“、“分層分類培訓(xùn)150萬(wàn)名左右幼兒園園長(zhǎng)、教師“

　　點(diǎn)評(píng)：國(guó)內(nèi)幼兒園師資緊張現(xiàn)象一直存在，此次意見著力要求提高幼教人數(shù)、待遇，我們認(rèn)為“教師招錄及教師資格考試”培訓(xùn)類機(jī)構(gòu)將受益，如借殼亞夏汽車上市的中公教育，其培訓(xùn)業(yè)務(wù)主要針對(duì)大學(xué)畢業(yè)生，面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

　　總結(jié)：民辦學(xué)校尤其是民辦學(xué)校上市公司一直是投資者關(guān)注的重點(diǎn)，此次意見中民辦幼兒園“可以分類，不能上市，也不能VIE架構(gòu)控制非盈利”的要求超出市場(chǎng)預(yù)期。對(duì)于義務(wù)教育階段的民辦學(xué)校，在2016年修訂的《民促法》已明確規(guī)定必須為非營(yíng)利性，我們預(yù)計(jì)此板塊上市公司未來(lái)面臨的政策形式不容樂(lè)觀。而民辦高中和高校未來(lái)仍是可以選擇登記為營(yíng)利性，在民辦學(xué)校板塊中政策風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。